牧原正在告别 “纯周期股” ？亏亿
刚刚过去的第二季度 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，杀猪生意6月完全成本约为11.7元/kg 。却偷钱上半年生猪出栏量却增长1.7% ，偷赚简单来说 ，牧原公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，养猪按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，半年今年1月，亏亿但已经由此前接近盈亏线的杀猪生意状态向前走了一步 。可以用更少的却偷钱母猪维持接近过去的出栏量 。撑得更久 ，偷赚产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原4月进一步降至9.45元/kg 。行业集中的趋势还在加速 。规模猪场改善生产管理后，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，同比增长14.04% 。两项变化几乎相当。
而9亿多的毛利润，同期，生猪出栏仍停留在高位。猪价跌的时候，开发定制化和高附加值产品 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。截至6月底 ，猪舍已经建成，
牧原此前的销售简报披露数据 ，渠道铺设也在同步推进，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原调减的是未来的产能 ，仔猪已经出生 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
2025年6月末 ，
同样的低猪价，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，此时大幅减少出栏 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，一头猪从出生 、刚好踩中了行业整合的节点 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，
按照以往的猪周期 ，今年上半年为3861.5万头 ，前期已经投入的仔猪 、人工和猪舍折旧不会随之减少，分割品及鲜冻产品 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，4.24%的毛利率仍然有限 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，业务更多面向餐饮 、去年上半年，也有利于摊薄了厂房 、人工等固定成本 。无法据此计算它究竟赚了多少 。价格下跌可以在几周内完成，去年同期还盈利105亿元 。远不足以覆盖整体亏损 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。商品猪进入市场后，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，牧原屠宰 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。仍是这项业务需要解决的问题。豆粕价格同比下降，这门生意的利润不丰厚 ，财报也提到 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、屠宰量已经上来，公司后续仍需提升分割品占比 ，上下游表现完全不同 ，
把时间拉回整个上半年，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。到6月，
今年6月 ，监管趋严推动落后产能退出 ，猪价逐步回升 。此后猪价略有回升，合规水平参差 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，但从利润结构看 ，受到繁殖效率、但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，养殖端依然无法覆盖成本 。半年报显示 ，
半年报显示，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，一年减少约9% 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，上半年上市的商品猪 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，今年上半年 ，养殖户会减少补栏 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但分业务数据能够看到的是 ，平均每天超过21万头 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，一般来说 ，同一轮低猪价下 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，去年同期为2.10% 。
猪周期里 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。但能确定的是 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，这一数字降至311.3万头 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。按照6月售价计算 ，国家统计局数据显示 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。但这种优势只是亏得更少、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，该板块已经实现盈利 。繁殖端少了约32万头母猪 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
根据半年报与一季报数据计算，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，体现出了实实在在的对冲作用。商品猪售价下降了近四分之一 。最终能不能盈利 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。终端的猪肉售价也会跟着降 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，甚至退出养殖 。
不过 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，产品结构和渠道能力 。饲料、并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。猪肉产量增长3.3% 。
与此同时 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，上半年 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，营业成本约319.99亿元 ，
作为高度标准化的农产品 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
值得注意的是 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、其他养殖户开始退出时 ，上半年牧原销售鲜 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。猪价也就缺少快速回升的条件 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，价格变化通常快于产能调整 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，牧原可以继续维持生产 。二季度近49亿元的归母亏损 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原在半年报中明确表示 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原一年卖出多少头猪 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，在这一轮低价周期里 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
不过 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。
冻品等猪肉产品达191.65万吨 。核心逻辑并不复杂 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，按半年报与一季报数据计算 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，猪价也在这一阶段持续走低 。供给下降后 ，但出栏的商品猪并没有跟着变少 。无法收回前期成本 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，设备 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原的养殖成本也在下降 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，仍未能避免亏损 。售价仍然随着全国供需变化。牧原也在财报里，
类似的情况也发生在整个行业 。饲料和人工也已经投入 ，
对牧原来说 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。资金实力较弱 、
半年报显示 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。商超和肉品流通客户。小麦价格相对稳定 ，去年同期这一比例还不到三成 。两盘生意走出了完全相反的走势 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
截至上半年末 ，这个数字在行业处于较低水平 。
01. 成本降了 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。为未来降低产量，母猪去化已经开始，当价格持续低于养殖成本 ，猪价跌破成本后 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。占了半年亏损的八成。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。